週明け米国株式は大きく値を戻しました。各種指標は軒並み4〜5％の上げ。S&P500も4.6%上げて3090。大台回復です。FRBをはじめ主要中央銀行が市場を安心させる力強いメッセージを発したことで、パニック売りは当面回避したと思います。

しかしながら、これで「めでたし、めでたし」とは到底思えません。アメリカ、ヨーロッパ、日本などでの感染者急増の可能性は非常に高く、これによって人々の行動が大きく制限されることになれば、消費は大きく後退し、生産活動にも深刻な影響が出ることは避けられません。

このような状況が１週間ほどで治まるなら兎も角、これが１か月以上続くとなると経済への影響は非常に大きく、回復への道程も長くなります。

From a fundamental perspective, the market has simply moved from pricing in earnings growth of more than 20%, which would have easily been the fastest of this cycle, down to now pricing in flat earnings. It is yet to price in any drops in earnings from the expected slowdown in activity. Consequently, we see the selloff as having further to go and in our central scenario we expect equity markets to be down by 20% from their last peak (S&P 500 at 2700).

With the speed of the selloff seeing several technical indicators jump to extremes, many have been asking when and at what levels to buy back in. We note that we are only one week into the selloff. In episodes when vol got elevated historically (>1.5 sigma moves) as has happened, it has taken on average 6-7 weeks for vol to subside. The S&P 500 typically took another 4-5 months after that to recoup losses as investors raise exposure only slowly with trailing vol typically an input into risk management models.

With our central scenario seeing a rebound in macro growth to above trend rates in Q3, we expect equity markets to bottom earlier, during Q2. In the more severe scenario, we see equity markets selling off by more, by around 30% from the peak (S&P500 2370) corresponding to an average recession selloff.”

上記の英文はドイツバンクのアナリストによるもので、S&P500はcentral scenario（妥当で可能性の高いシナリオ）で最高値から20%下げて2700。more severe scenario（より悲観的シナリオ）ならば30%落ちの2370も有り得るということ。

銀行アナリストの見解を真に受ける必要は全く無いですし、むしろポジショントークとして眉唾つける必要があることは当然ではありますが、今回のような過去に例のない事態では、どのような想定外の事態に陥るかは誰も分からないので、大幅な株価調整の覚悟は必要と思います。

たとえば、今回の件でS&P500は最悪2370くらいまでは下がっても仕方ない。と腹を括れば怖くはないでしょう。後は上がるを待つだけ。最低、最悪を受け入れることで心の平穏が訪れるはずです。

本ブログで以前にも申し上げた通り、パンデミックが永遠に続くことは無く、収束すればそれまでの遅れを取り戻すため、生産は急回復し消費も我慢した分だけ爆発的に増えていくはずです。少なくとも経済好調なアメリカにおいては。

米国株インデックス投資家は、短期的な含み損など全く気にせず、荒波を被っても淡々としていれば良いと思っています。